崛起的华峰：穿越周期，走向成长。2019年华峰氨纶公司以120亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材，公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。截至目前，公司拥有氨纶产能18.5万吨/年，己二酸产能74万吨/年，聚氨酯原液42万吨/年，市场占有率分别达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务，2021年公司预计将再新增一套4万吨/年装置投产，远期规划实现40万吨/年氨纶产能。2）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到115万吨/年，己二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10万吨。从产能扩张层面看，华峰氨纶的发展脉络清晰，随着公司新增产能的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。

　　氨纶是化纤产业链上的成长型品种，公司具备盈利爆发力。1）氨纶行业层面，过去10年，氨纶需求端的复合增速为12.4%，需求增速近乎一直在纺织服装需求量增速之上。我们认为，随着国民经济水平的不断提高，人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高，氨纶需求有望不断增加。2）公司盈利层面，受益于纺织服装需求刺激，氨纶产品于今年10月触底回升，根据我们测算，当前氨纶原材料价差已扩大至19540元/吨，较上月提升4560元/吨，较去年同期提升5320元/吨。当前华峰氨纶拥有18.5万吨产能，按照每个季度4-5万吨的氨纶销量，氨纶价差每增加5000元，华峰单季度氨纶税后利润将增加1.5-2亿元。

　　己二酸需求有望迎来爆发，公司业绩弹性大。1）规模方面，公司现有己二酸产能74万吨，根据公司未来规划，己二酸产能将提升至115万吨，届时公司产能将超越巴斯夫成为全球第一。2）盈利能力方面，公司己二酸毛利率处于行业内领先地位，其2017-2019年己二酸毛利率分别为20.2%、29.0%和24.5%，均高于行业内主要竞争对手。我们认为，未来可降解塑料的推广以及PA66的技术突破都将拉动己二酸的需求，己二酸产品价格存在巨大提升空间。

　　聚氨酯原液板块：公司是鞋底原液产能最大企业，市占率高、品牌力强。1）市占率层面。根据公司公告，2018年中国地区聚氨酯鞋底原液生产企业总产能约117万吨/年，生产厂家主要分布在浙江，江苏，山东，福建等地，其中产能最大的厂家是华峰新材，拥有鞋底原液产能42万吨。2018年国内鞋底原液累计产量约53.6万吨，其中华峰新材产量达33.6万吨，其聚氨酯鞋底原液国内市场份额达到63%，公司聚氨酯鞋底原液市占率高。2）品牌力层面。公司子公司华峰新材拥有的“聚峰”商标为中国驰名商标，下游客户包括耐克、阿迪达斯、斯凯奇、李宁等世界著名运动产品制造企业，都直接或间接使用公司产品，公司鞋底原液具备较强的品牌力。

　　盈利预测：公司作为国内氨纶行业龙头，随着其对华峰新材的收购，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液，我们认为，随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强，公司盈利能力有望持续高增长。预计2020-2022年，公司实现营收145.10亿、173.23亿、197.30亿，同比增长5.3%、19.4%、13.9%；实现归母净利润17.24亿、21.75亿、26.69亿，同比增长-6.4%、26.2%、22.7%，对应PE25.67X、20.34X、16.58X。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：新增产能投放不及预期，产品价格下跌，原材料价格大幅涨价，下游需求不及预期，国内外疫情出现反复等。

　　证券之星估值分析提示华峰化学盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息，证券之星对其观点、判断保持中立，不保证该内容（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。有风险，投资需谨慎。如对该内容存在异议，或发现违法及不良信息，请发送邮件至，我们将安排核实处理。