化工行业在2023年下半年经历了去库存阶段，2024年春节后下业进入传统“金三银四”旺季，3月末，约53%化工产品价格上涨，2024年一季度业绩翻倍增长的公司近百家。其实，从年初低点至今，化工板块指数在不声不响中已反弹了近50%。

　　氟化工产业起源于萤石，萤石粉和磷矿石加入硫酸生成的无水氢氟酸是制取含氟产品的基础原料，下游氟化工产品主要划分为无机氟化物、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品四大门类。

　　从价值角度看，产品加工深度越高，技术门槛越高，产品价格就越高。原料吨价在数百至数千，含氟烷烃在万元左右，氟单体在数万元，含氟聚合物在数万至数十万，含氟精细化学品可高达数百万元。电子级氢氟酸是氢氟酸的高端产物。

　　根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，我国各类氟化工产品的总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1000亿元，氟化氢产能占世界产能66%、含氟制冷剂占世界产能70%、四大氟聚合物总产能约占到世界60%，为全球氟化工产品生产和消费大国。

　　但国内氟化工产业偏低端，主要是氢氟酸、HFCs制冷剂、注塑级PTFE等产品，而大量氟聚合物、氟精细化学品还处于成长初期。

　　制冷剂为氟化工四大产品体系之一，因为会破坏臭氧层和强效温室气体效应，含氟制冷剂生产受到国际公约《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书（基加利修正案）》的制约。我国在2021年接受《修正案》，生产也受配额限制。

　　目前，制冷剂已发展到，第一代CFCs已全面淘汰。第二代HCFCs从2013年开始削减用量。第三代HFCs是当前主流产品，发达国家已逐步削减用量，中国在2024年进入配额冻结期。HFOs处于导入阶段。

　　根据要求，中国二代产品生产在2023年削减19.1%，2025年削减67.5%，配额将降至10万吨(比2024年减少8.2万吨)，2030年基本淘汰（仅保留少量维护）。这部分市场由第三、四代产品填补市场。制冷剂性能好，但价格近40万元/吨，是三代产品的十几倍。所以，第三代制冷剂就成了主流，由于配额限制扩产，三代配额成为稀缺资源。

　　2024年是我国三代氟制冷剂实行生产配额制的第一年。由于配额是按2020-2022年生产量为基准，各家企业为争夺配额，从2020年起开始产能扩张竞赛。2023年主流HFCs产能较2018年增长43%，导致最近几年的产品价格一直下跌，行业出现亏损。

　　2024年，生产配额落地，各类HFCs总生产配额为74.6万吨，一次性把原来严重过剩的产能砍掉了大约50%左右，相当于一次大型的行业供给侧改革。

　　按照要求，我国三代制冷剂从2029年才开始逐步削减10%配额，最终到2045年削减至20%。二代制冷剂加速退场，三代制冷剂供给收缩，四代产品又还处于导入期，三代制冷剂开始进入“黄金发展期”。

　　24年开年以来，各类制冷剂价格均突破两年新高。截至5月4日，主流制冷剂产品R32、R134a、R125、R143a的市场价格分别达到了3.15万元/吨、3.2万元/吨、4.5万元/吨、6万元/吨，较年初上涨85.3%、16.4%、63.6%以及87.5%，涨幅显著。从业绩看，头部企业一季度业绩强势复苏，二季度又是行业传统旺季，盈利修复值得期待。

　　按申万行业分类标准，氟化工行业隶属基础化工（一级）行业下属化学制品（二级）行业的细分行业。

　　A股氟化工行业比较简单，一共仅有9家公司。从规模上看，巨化股份是绝对龙头，2023年营收突破2百亿，多氟多、昊华科技处于第二梯队，营收规模在百亿左右；永太科技、三美股份、永和股份处于第三梯队。而金石资源是行业上游萤石矿龙头。

　　从配额情况看，2024年R32制冷剂生产配额占比分布，巨化股份占比34.8%，东岳集团占比19.7%，东阳光占比11.1%，淄博飞源占比10.2%，泰兴梅兰占比8.7%，福建东莹占比8.1%，三美股份占比3.5%，永和股份占比2.4%，鲁西化工占比1.5%。

　　公司历史业绩呈现很强的周期性特征。21年受益产品价格上涨，业绩进入上升周期，22年业绩创出历史最好水平。2023年产品价格下降，利润又下滑60%。

　　从风险角度看，经营活动现金流三年总和：25%，数据一般，商誉值0.1%，基本可以忽略；大股东没有质押；高管大股东也没有减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

　　从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：13.22%，扣非净利润三年平均增长速度：411.33%，优秀，成长性良好。

　　再看估值，公司当前的滚动市盈率为62倍。2024年一季度营收54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。全年利润应该在30亿左右，目前市值680亿，对应23倍市盈率。

　　公司是目前国内拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的氟化工龙头企业，第三代氟制冷剂行业第一，HFCs合计生产配额占全国的37.28%，目前估值适中。

　　从历史业绩看，公司历史上基本没有成长性。2021-2022年受益于新能源汽车快速发展，公司六氟磷酸锂价量齐升带动业绩大涨。2023年产品价格下降，公司利润下降74%。

　　从风险角度看，公司经营活动现金流三年总和为41%，表现优秀。商誉值占比很小，可以忽略；大股东没有质押；高管大股东也没有减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

　　从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：52.79%，扣非净利润三年平均增长速度：122%。2024年一季度继续下滑64%，还没见到业绩拐点。

　　最后再看估值，公司当前的滚动市盈率为38倍，滚动市净率为1.85倍。2024年利润大致在6到7亿左右，目前市值170亿，对应25倍左右的市盈率。

　　公司又有六氟磷酸锂，又有氟化工，两边都受影响，好的时候是双动力，差的时候两边相互拖累。估值在锂材里不算低。

　　公司原名天科股份，从17年起陆续收购集团旗下12家科研院所，并整合了各院所的特种气体板块，业绩也逐年增长。2023年业绩下降23%。

　　从风险角度看，公司经营活动现金流三年总和为39.5%，表现优秀。公司无商誉；大股东无质押；近一年高管股东无减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

　　从经营层面看，最近三年营业收入平均增速22.97%，扣非净利润平均增速16.54%，成长性不错。

　　最后看估值，当前的滚动市盈率是36倍，市净率3.4倍。机构预计2024年利润在10亿左右，目前市值290亿，对应29倍市盈率。

　　公司背靠中国化工集团，是国内氟材料龙头，含氟电子气体产能国内前三。目前拟收购中化蓝天，中化蓝天的R-134a、R-125产销量全球前三，并有四代制冷剂技术储备。整合中化蓝天后公司拥有制冷剂等相关业务。

　　公司历史业绩同样出现了明显的波动，2022年业绩创历史新。